《港湾买卖不雅察》施子夫 王璐

行将于10月23日登陆港交所的华润饮料(控股)有限公司(以下简称，华润饮料，02460.HK)，其募资界限50亿元将成为2024年以来第二大港股IPO技俩，仅次于超300亿元的好意思的集团。

旗下最著明的怡宝，且动作国内饮用水界限的双雄之一，华润饮料共领有13个品牌56个SKU。可是，面对热烈的市集竞争环境，尤其是本年以来连饮用水界限齐价钱战烽烟四起时，华润饮料的远景是否值得乐不雅？投资者惟恐会见识差异。

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基石投资者威望雄壮

华润饮料通过香港IPO(初度公开募股)全球发售3.478亿股股票，其中，公建树售占比11%，配售占比89%，另有15%逾额配股权。刊行价带领区间为每股13.5—14.5港元，瞻望筹资在50亿港元足下。

近期港股市集的剧烈波动，看起来也对新股较为不利。比如相对可以好意思的集团( 000333.SZ;00300.HK)，H股开盘价为54.8港元，本日涨幅7.85%。

卡罗特(02549.HK)刊行价为每股5.78港元，10月2日上市首日涨幅58.304%，逼迫10月21日收报于6.370港元。

而在10月16日上市的七牛智能(02567.HK)则首日大幅破发，本日暴跌56.73%。

现在看来，华润饮料“抬肩舆”威望相称豪华，共引入9 名基石投资者，所有认购3.10亿好意思元(约24.07亿港元)的发售股份，其中瑞银通过UBS AM Singapore认购1.10亿好意思元，中旅集团认购7000万好意思元，博裕Boyu Capital通过Wildlife Willow认购3000万好意思元，中邮保障认购3000万好意思元，Oaktree认购3000万好意思元，印尼PT Indadi认购1000万好意思元，Athos认购1000万好意思元，Ghisallo认购1000万好意思元，Pamalican认购1000万好意思元。

有港股市集投资东谈主士向《港湾买卖不雅察》暗意，华润饮料不管著明度，也曾市集份额齐相对可以，是以眩惑了多名基石投资者的参与，瞻望其上市走势不会暴涨，也不会暴跌，概况率将不绝好意思的集团这么的相识趋势。

华润饮料刊行市值为320亿港元至340亿港元，对应22.56倍市盈率，外界也将此与强敌农夫山泉进行对比，农夫山泉现时市盈率25倍足下，市值为3418亿元，华润饮料显著远不足农夫山泉。

香颂老本扩充董事沈萌指出，华润饮料的刊行市盈率略低于农夫山泉，允洽两者在市集合的竞争地位及功绩进展等，前期可能会出现一定的上起飞间，但长期来看刊行市盈率的估值处于市集剖析范围内。

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超九成业务依赖“怡宝”

招股书涌现，过程40年的发展，华润饮料已成长为中国第二大包装饮用水企业以及中国最大的饮用纯洁水企业(按2023年零卖额计的市集份额分辨为18.4%及32.7%)。把柄灼识盘问论说，公司的“怡宝”品牌饮用纯洁水家具于2023年的零卖额达到了395亿元东谈主民币，是中国饮用纯洁水市集的第一品牌。

逼迫2023年，按零卖额计，公司在中国即饮软饮企业中排名第五，市集份额为4.7%；此外，在中国前五大即饮软饮企业(以2023年零卖额计)中，零卖额增速及净利润增速(以2021年至2023年的复合年增长率计)均排名前二。

在家具线上，据华润饮料先容，公司领有“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“沐日系列”及“佐味茶事”等13个品牌的家具组合、共计56个SKU。

事实上，超九成业务严重依赖于“怡宝”，这亦然外界关于华润饮料存在家具单一依赖症的担忧。

“大单品”怡宝近乎等同于华润饮料。把柄招股书涌现，2021年、2022年、2023年以及逼迫2024年4月30日止四个月(论说期内)，以“怡宝”为中枢品牌的包装饮用水家具产生的收入分辨为107.97亿元、118.87亿元、124.05亿元、36.92亿元，分辨占同期包装饮用水家具总收入的99.8%、99.8%、99.7%、99.2%。而包装饮用水家具在华润饮料的合座收入平分辨占95.4%、94.3%、92.1%、89.7%。

“这既代表了怡宝的奏凯，但同期也证据华润饮料其他品牌亟需起劲，或者说其他品牌并莫得达到理念念的预期，是以临了就只剩下怡宝动作主心骨了。”前述港股投资东谈主暗意。

总体盈利方面，华润饮料杀青营收分辨为113.40亿元、126.23亿元、135.15亿元和41.50亿元，净利润分辨为8.58亿元、9.89亿元、13.31亿元和4.47亿元，毛利率分辨为43.8%、41.7%、44.7%和47.1%。

广东省食物安全保障促进会副会长、中国食物产业分析师朱丹蓬向《港湾买卖不雅察》暗意，九成业务严重依赖于怡宝，华润饮料存在显著的家具单一、品类单一、神情单一问题。“从老本市集角度，投资者可能会以为华润饮料品类过于单一，品类不平衡，这也将导致其运筹帷幄风险过高，因而即便公司登陆老本市集，但仍然面对着不小的压力。”

03

农夫山泉的价钱战与绿瓶攻势

过于依赖怡宝的另一面是，华润饮料所面对的强敌压力也杰出显著。

2021年-2023年，华润饮料营收年复合增长率为9.2%，净利润年复合增长率为24.6%。以这三年为例，农夫山泉营收分辨为297.0亿、332.4亿和426.7亿，同比增长分辨为29.81%、11.93%和28.36%，归母净利润分辨为71.62亿、84.95亿和120.8亿，同比增长分辨为35.71%、18.62%和42.19%。

本年上半年，农夫山泉杀青营收221.73亿元，同比增长8.4%；净利润62.40亿元，同比增长8.0%，其显著受到娃哈哈事件影响。

总体以财务数据对比来看，华润饮料营收及净利润增速显著弱于农夫山泉。

与此同期，即即是零卖价最低廉的纯洁水市集，骨子上价钱战也打得未艾方兴。

本年6.18时期，在农夫山泉天猫官方旗舰店，一件24瓶的纯洁水售价为30.9元，折算下来单价在1.3元足下。据品牌方数据，在6.18电商购物节开门红时期(2024年5月31日-6月3日)，农夫山泉纯洁水新品累计销售梗阻100万件。在6.18本日，该款纯洁水新品还冲上了京东水饮新品排名榜第一。

怡宝纯洁水相通在线上降价出售，其天猫官方旗舰店单瓶得手价在1.4元足下；比较之下，娃哈哈纯洁水的扣头力度较小，单瓶得手价在2元足下。

天猫公布的2024年天猫年中狂欢节活动饮料店铺销售榜中，店铺累计GMV排名前五的品牌分辨为农夫山泉、怡宝、元气丛林、娃哈哈、汇源。而把柄京东公布的饮用水自营POP竞速榜，2024年5月20日-6月19日，累计排名前五的品牌分辨为农夫山泉、怡宝、景田、娃哈哈、恒大冰泉。

2024年7月，在多样促销活动下，瓶装饮用水的量贩装和大包装纷繁降价，每瓶跌破1元区间。其中，农夫山泉新推出的绿瓶纯洁水以致低至0.66元/瓶。

这场由“行业衰老”农夫山泉发起的价钱战，风风火火捣毁数月，同期农夫山泉更是直打怡宝绿色包装，一时起，两家包装相似的纯洁水堕入足下互搏。

有市集东谈主士以为，农夫山泉的价钱战偏激绿色包装，显著是为狙击怡宝而来。近乎可以服气的是，未来两家强敌的价钱战与攻势还将捏续进行。沈萌也以为，怡宝水属于较为环球的商品，竞争门槛较低，因此收益空间的压力较大。

沈萌提议，除了包装水扩大界限以外，怡宝可以行使现存的经销相聚，建树新的升值才能更强的家具。

招股书涌现，华润饮料主要通过掩饰宇宙的销售及经销相聚销售家具产生收入。论说期内，公司与遍布宇宙的越过1000家经销商奏凯配合，累计掩饰中国越过两百万个零卖网点。把柄灼识谘询论说，于2023年，从区域散播来看，包装饮用水家具在中国6大省份(即广东、湖南、四川、海南、广西及湖北)的包装饮用水市集合占有最高的市集份额美洲杯现金买球投注最新版，该6大省份的包装饮用水市集界限约占中国包装饮用水市集总市集界限约30%。